Аналитика и прогнозы ФОРЕКС, ежедневный прогноз валют и подсказки FOREX экспертов, разбор поведения валют на неделю, обзор предстоящих событий и анализ поведения на бирже ФОРЕКС. Календарь событий и новостей FOREX, следите за важными новостями, анализируйте и торгуйте вместе с FinanceGuru Всегда последние новости рынка форекс онлайн, ежедневный анализ котировок форекс для вас, узнайте первыми о трендах в наших новостях forex онлайн на FinanceGuru
 
 
 
 
 
 
 
Архив комментариев
Цифры и факты
Американские гособлигации растут, доходность снижается на 3 бп
среда, 06.02.2013
Американские гособлигации растут, доходность снижается на 3 бп
Американские государственные облигации выросли в цене в среду на фоне намерения некоторых участников рынка обратить внимание на безопасные североамериканские гособлигации. >>>
Рекомендации и прогнозы
Германия: Заниженный обменный курс евро не поможет в долгосрочной перспективе
среда, 06.02.2013
Германия: Заниженный обменный курс евро не поможет в долгосрочной перспективе
Официальный представитель правительства Германии заявил в среду, что Европа не сможет достичь конкурентоспособности в долгосрочной перспективе снижая обменный курс. >>>

США и S&P: кто кого "опустил"? Направление коррекции. Календарь ликвидности (revised)

20.08.2011 00:50
Пока индексы один за другим осваиваются на более скромных уровнях, вокруг продолжается навязчивый фестиваль театрального искусства. И если Конгрессу было очевидно трудно в 76й раз изобразить готовность к дефолту, то агентство S&P довольно долго убедительно разыгрывало «сюприз». Между тем, никакого сюрприза не было. И никакой самодеятельности тоже. В США не только прекрасно знали о предстоящем понижении рейтинга, но успели заблаговременно к нему подготовиться и, похоже, даже сами дали отмашку.

В ноябре 2010-го года ФРС, скооперировавшись с другими финансовыми регуляторами, начала целенаправленную подготовку случившемуся в августе 2011-го. Суть ее была в том, чтобы изъять из законодательства все (!) упоминания рейтинговых агентств и устранить какую-либо зависимость финансовой системы США от  рейтингов. Работа шла неторопливо и была завершена в июле 2011-го. 27 июля Марк ван дер Вейде, заместитель руководителя отдела банковского надзора и регулирования ФРС, выступил с докладом перед Конгрессом, в котором сообщил о том, что работа завершена, рейтинговые агентства лишились «жала» и, согласно американским законам, ни чем не отличаются от многих прочих «аналитических бутиков». Текст выступления - здесь: http://federalreserve.gov/newsevents/testimony/van_der_weide_20110727.pdf

«Подчистка» законодательства продолжалась нарочито долго. Несмотря на это, S&P послушно дождалось, пока его мнение будет лишено какого-либо значения и каких-либо последствий, после чего опубликовало свой «исторический» релиз.

Между тем, бомба предусматривала ядерную начинку. Например, отдельные пенсионные фонды могли инвестировать только в бумаги с ААА-рейтингом, у других – доля ААА бумаг была фиксирована, наконец рейтинг – определял то, под какую ставку можно закладывать бумаги в РЕПО и пр. Вряд ли кто-то позволил бы госфондам выйти из treasuries, но даже намек на такую возможность – с гарантией выбросил бы всю систему в неуправляемый занос, не говоря уже о радости, которую бы он доставил апокалиптически настроенной публике.

После того, как занавес в Конгрессе опустился, Казначейство США наконец смогло выйти из «экстренного режима», в котором функционировало с весны. Чтобы избежать столкновения с потолком госдолга US Treasury гасило короткие векселя – bills, чем компенсировало рост долга в сегменте нот и бондов. В июне-июле оно гасило облигации на счетах государственных пенсионных фондов, тоже уменьшая общую сумму. Когда же потолок убрали, экстренные меры начали оперативно «сворачиваться. Весь «временно погашенный долг» сейчас стремительно создается заново. А значит те, кто обязан быть покупателем, - первичные дилеры ФРБ Нью-Йорка или пенсионные фонды – вынуждены выходить в кэщ и перепозиционироваться в treasuries, создавая давку на выходе из всех рисковых активов. «Настроения инвесторов?», «настроения рынка?».

В результате Казначейство, руками дилеров и их многочисленных внебалансовых «филиалов» выступает в качестве пылесоса, который откачивает ликвидность из всех доступных рынков, чтобы обеспечить спросом вновь создаваемый долг.

А спроса требуется немало: 1 трлн в год, или в среднем 80 млрд в месяц. В отсутствии спасительного шланга с ликвидностью из ФРС, рынок treasuries – это прожорливый монстр, который готов обрушить все рынки, ради того, чтобы сохранить статус safe haven. 

 В июле впервые за год долларовая система жила в условиях нетто-оттока ликвидности, который составил около 56 млрд долл. В августе, благодаря эмиссии bills, он превысит 100 млрд долл. 

В сегменте bills Казначейство оставляет себе достаточно приватного пространства, анонсируя точные объемы порой менее чем за сутки до размещения, заставляя готовиться к сюрпризам.

 В понедельник 15-го августа, US Treasury погасило cash management bills на 20 млрд долл. А через два дня выпустило их же обратно, лишь увеличив дюрацию до 31 августа. 

20 млрд долл оттока – нарисовали еще одну волну вниз в рисковых активах.

Они не были учтены в предудщем календаре. Вот новый.

 

 Итоги размещения – не для неподготовленных глаз.

 Около 35 проц выпуска взяли зарубежные ЦБ (indirect bidders). Причем, в их «биды» Казначейство «налило» по максимуму, забирая по возможности каждый доллар, который предлагают «индиректы». Аналогичная ситуация на всех последних аукционах.

 

 Интересное начинается дальше. Low rate выпуска – ноль проц. Такова же и медианная ставка. Это означает, что больше половины выпуска казначейство разместило под голый ноль проц. А оставшуюся часть (очевидно, ту, что были готовы купить ЦБ) – под 0.015 проц годовых…

 

 

Размещение на 12 дней под ноль проц. в долларовых активах может объясняться уверенностью покупателей таких cmb в росте доллара, который компенсирует ноль доходности. 

Если нет притока свежих долларов на рынок, то поводом для роста мог бы послужить хотя бы меньший отток.. На следующей неделе снова – крупное размещение нот на 2, 5 и 7 лет, а также привычные bills на месяц, 3, 6 и год. Суммарный объем всех семи аукционов – 216 млрд долл. Чистый объем (минус рефинансирование), он же новый долг = 56.5 млрд долл. 

Далее – две недели без аукционов нот и бондов и, скорее всего, замедление темпов откачки денег в bills. А значит около размещения в 20х числах – было бы логично найти локальное дно. 25 августа – в систему вернутся 5 млрд долл., которые банки месяц назад разместили на депозит в ФРС (Term Deposit Facility). Символический, но все же приток долларов. Интересно, что деньги поступят в систему одновременно с ожидаемым выступлением Бернанке в Джексон Холле. А значит – скорее всего, он готовит «позитивные новости» или по крайней мере нечто, что, как принято говорить в бизнес-медиа, рынок интрепретирует как позитив.

31 августа ЕЦБ разместит 3-месячные кредиты. Сейчас евро и скромные, нерегулярные порции иены – единственные очаги кредитно-денежной эмиссии, и, соответственно, топлива для рисковых активов.

31 августа – погашение CMB (если, конечно, они не будут вновь рефнансированы). А 5 сентября в США отмечают день Труда, и на рынке выходной. Длинные выходные – очевидная мотивация закрыть рынок повыше, чтобы подтолкнуть активность покупателей. Сработает ли она при выключенном QE?

Будет ли QE снова включено? 

По крайней мере, обещание держать ставки в нулях до 2013-го года – возможно, вовсе не позитивный фактор. Низкие ставки –вынужденная мера, чтобы снизить обслуживание долга. Процентные выплаты грозят съедать больше половины доходной части американского бюджета к 2025-му году.

Низкие ставки эквиваленты высоким ценам на американские облигации, а значит и без того ограниченного фондирования может не хватить и на рынок госдолга и на фондовый рынок. И, судя по формулировкам Бернанке, приоритет - за treasuries. Наконец, низкая инфляция, которую Бернанке и Ко обещали на ближайшее время – означает по крайней мере отсутствие ралли в ценах на сырье, а значит – отсутствие драйверов для сырьевых компаний, которые в свою очередь, как правило, - крупнейшие компоненты своих индексов.

Так круг замыкается.

Повышение ставок, если оно в принципе возможно в США, - скорее плюс для фондового рынка, поскольку будет означать падение цен на treasuries с вытекающим бегством денег в фондовый рынок (в том числе?). Причем, если падение начнется, его можно будет рассматривать как подтверждение разворота гигантского бычьего рынка в американских облигациях, который продолжался последние 30 лет. Бернанке и Ко это отлично понимают, и предпочитают упреждать тренд, чем бороться с его инерцией.

 
 
 
 
 
 
Для добавления комментария пожалуйста авторизуйтесь или зарегистрируйтесь.
Комментарии
22 августа 2011 20:34

спасибо. очень ценный обзор. было бы неплохо почаще смотреть схему движения больших денег
Дмитрий Акимов
Дмитрий Акимов